В статье рассматриваются сложившиеся в российской литературе подходы к объяснению причин стагнации в российской экономике: низкое качество институтов, исчерпание благоприятных факторов для экономического роста, сжатие совокупного спроса в связи с проводимой денежно-кредитной и налогово-бюджетной политикой. Результаты опросов предприятий обрабатывающей промышленности показывают, что основным препятствием для экономического роста выступает дефицит спроса, тогда как ресурсные ограничения, включая финансовые, оцениваются как малозначимые. В качестве причины дефицита спроса выступают структурные изменения в кредитовании нефинансовых организаций, при сохранении высоких реальных процентных ставок. В статье обосновывается положение о сходстве российской стагнации с японской рецессией балансов. Расширение кредитования в национальной валюте уходит на замещение валютных кредитов. При сохранение профицита ликвидности банковской системы и переходе к профицитному бюджету дефицит спроса поддерживается и задает ограничения для инвестиционного роста.