Научная проблема, на решение которой направлен проект
Разработка оригинальной теории интеграции цифровых валют в современные денежно-кредитные системы России и зарубежных стран, объясняющей причины и последствия цифровизации денег в условиях глобальной технологической трансформации национальных денежно-кредитных систем и позволяющей обосновать практические меры по регулированию использования цифровых валют на российском финансовом рынке с учетом опыта зарубежных стран.
Научная значимость и актуальность решения обозначенной проблемы
В последние годы широкое использование информационных технологий оказывает существенное влияние на развитие денежно-кредитных систем, а также на формирование новых сегментов денежного рынка. Стремительно расширяется практика внедрения и использования в денежно-кредитных системах зарубежных стран и России новых форм денег – цифровых валют, к числу которых относятся криптовалюты, стейблкойны, цифровые валюты центральных банков, цифровые токены различной природы, основанные на использовании технологии распределенных реестров, блокчейна и других новых информационных технологий. Появление цифровых валют может привести к существенному росту эффективности функционирования всей денежно-кредитной системы и также ставит важные вызовы перед экономической наукой. Прежде всего, требуется определить экономическую природу различных видов цифровых валют, выявить их экономические, финансовые, технологические и нормативно-правовые особенности использования в качестве инновационного средства платежа и средства сбережения.
Научным сообществом практически не исследованы вопросы экономической природы и классификации цифровых валют, в частности, не определена исходная категория «цифровой товар», не дана оценка метаморфозу «товар – деньги – капитал» в цифровой экономике. В связи с этим все острее осознается необходимость переосмысления традиционных подходов к определению таких фундаментальных понятий, как «товар», «деньги» и «капитал», в цифровой экономике, развертывания/формирования триады «цифровой товар» – «цифровые деньги» – «цифровой капитал» как новой экономической парадигмы XXI века, что неизбежно влечет за собой потребность как в пересмотре господствующего направления в теории денег и капитала, так и качественной модернизации монетарной политики.
Недостаточно изученными остаются вопросы возможной интеграции цифровых валют в существующие денежно-кредитные системы в зарубежных странах и в России, в которых цифровые валюты частных эмитентов могут конкурировать с государственными фиатными деньгами в рамках национальных и глобальной экономик. При этом уже сегодня можно утверждать, что в долгосрочном периоде значительно возрастет роль децентрализованных денежно-кредитных систем, а централизованных уменьшится. На сегодняшний день они развиваются в параллельных плоскостях. Процесс их интеграции неизбежен, однако он может занять не одно десятилетие. В настоящее время практически отсутствуют научные исследования, посвящённые преимуществам и недостаткам трансформации традиционных денежно-кредитных систем под влиянием новых информационных технологий, способных привести к повышению эффективности, безопасности и глобализации денежного оборота. Появление таких платформенных решений как экосистемы, объединяющие в себе совокупность финансовых, расчетных, информационных и других сервисов, и которые представляют собой новые модели интеграции различных финансовых услуг на одной цифровой платформе, являются новым вызовом для экономистов и финансовых регуляторов во всем мире, так как требуют изучения и выработки новых экономико-правовых подходов к их деятельности с учетом масштабов и трансграничности таких экосистем. Авторы полагают, что имплементация цифровых валют в традиционную денежно-кредитную систему трансформирует денежно-кредитные отношения, включая монетарную политику, политику финансовой стабильности, кредитование, платежи и расчеты, и в конечном итоге приведет к качественно/принципиально новому уровню интеграционного взаимодействия в рамках всего мирового хозяйства.
Имеет место и такая фундаментальная теоретическая проблема – определение соотношения между криптовалютами на основе децентрализованных одноранговых сетей (Bitcoin, Ethereum и др.) и центробанковскими цифровыми валютами, выпущенными в рамках централизованных распределенных сетей (e-Yuan – цифровая валюта центрального банка Кита и др.). Кроме того, мало изученным остается вопрос развития такой гибридной формы цифровых активов как глобальные стейблкойны, которые могут выпускаться частными эмитентами на основе технологии распределенных реестров, например, транснациональными технологическими компаниями, такими как Meta (ранее – Facebook) (Diem) или крупными инвестиционными банками, такими как JP Morgan (JPM Coin), и использоваться в трансграничных платежах, что инициирует экономическое переосмысление потенциального влияния технологий на глобальное денежное обращение и роль фиатных денег. В этой связи, фундаментальными вопросами, требующими научного решения, являются вопросы о возможности и границах конвергенции цифровых и фиатных валют, выпускаемых на централизованной и децентрализованной основах.
Децентрализованное кредитование за счет использования кредитных протоколов на базе смарт-контрактов может позволить значительно расширить доступ к кредитованию и сократить транзакционные издержки предоставления займов для экономических агентов. Потенциал такого кредитования еще мало изучен, но может со временем оказать существенное влияние на развитие всей финансовой сферы. Особенно актуальным децентрализованное кредитование является для стран с формирующимися рынками, в которых население или предприятия ограничены в доступе к традиционным финансовым услугам. Также важным, но малоизученным вопросом, является взаимодействие между традиционными и цифровыми сферами денежного обращения и кредита. Одной из актуальных проблем остается оценка последствий выхода на рынок криптоактивов институциональных инвесторов (крупнейших инвестиционных фондов, инвестиционных банков и др.)
Фундаментальной проблемой современной денежной теории является также отсутствие монетарной модели обращения цифровых валют. Так, для цифровых валют как новой формы меновой стоимости требуется обоснование и построение специфических математических моделей (например, требуется определить, насколько применимо к цифровым валютам уравнение обмена И. Фишера и его современные монетаристские интерпретации). Также малоизученным теоретическим и практическим вопросом остается рассмотрение процесса добычи криптовалют как специфического вида экономической деятельности. В частности, требуется определить, что производится и для кого, и как процесс производства и распределения криптовалюты влияет на ее рыночный курс.
Несмотря на растущий интерес к развитию цифровых валют как на национальных уровнях, со стороны суверенных ЦБ, так и на мировом уровне, со стороны международных финансовых институтов и организаций, таких как Международный Валютный Фонд (МВФ), Мировой банк (МБ), Организация экономического сотрудничества и развития (ОЭСР), Cовет по финансовой стабильности стран Группы 20 (СФС), Банк международных расчетов (БМР), Европейский Центральный Банк (ЕЦБ) и др., подходы к регулированию цифровых валют существенно различаются – от правового запрета на использование до разработки специального законодательства, регулирующего использование таких валют в рамках правового поля. Процесс развития цифровых валют в условиях существующей денежно-кредитной системы неоднозначен, так как сопряжен с рядом финансовых рисков как для регулирующих органов, так и для рыночных участников. В частности, не в полной мере обоснованы модели эмиссии и интеграции цифровых валют и глобальных стейблкойнов в современные денежно-кредитные и платежные системы. В этой связи представляется важным определить возможные направления и инструментарий стимулирующих и ограничительных государственных мер, направленных на регулирование сферы оборота цифровых валют, с учетом интересов всех экономических агентов.
Самое главное, остается нерешенным вопрос о том, какое влияние эмиссия цифровых валют окажет на монетарную политику, финансовую стабильность, а также развитие денежно-кредитной и платежной систем, и как широкий выпуск цифровых валют повлияет на функционирование кредитных рынков и их регулирование. Так, последствия глобального экономического кризиса 2020-2022 гг., обусловленные пандемией COVID-19, а также введение в 2022 г. ведущими развитыми странами финансовых и торговых санкций в отношении России могут существенно изменить в среднесрочном периоде отношение населения, коммерческих предприятий, институциональных инвесторов и денежных регуляторов к роли цифровых валют и повлиять на интенсивность их использования, особенно в условиях монетарной политики количественных смягчений, проводимой как в развитых странах, так и в странах с формирующимися рынками. В частности, выпуск центробанковской цифровой валюты Народным Банком Китая с высокой вероятностью вызовет цепную реакцию выпуска цифровых валют центральными банками по всему миру, в том числе Федеральной Резервной системой США, Европейским Центральным банком, Банком Японии, Банком России и др. В настоящее время Центральный банк Багамских островов и Восточно-Карибский центральный банк уже начали выпуск цифровых валют в качестве новой формы фиатных денег. Данные обстоятельства неизбежно поднимают вопросы, связанные с тем, как выпуск цифрового рубля повлияет на деятельность кредитных организаций и других участников финансового рынка; как изменится объем и структура денежного обращения; какими будут экономические последствия замещения цифровыми валютами наличных денег и безналичных средств платежа; как изменятся объемы фондирования и финансовые риски кредитных институтов; как изменятся функции центрального банка и инструментарий проведения денежно-кредитной политики; политики финансовой стабильности, как изменится фискальная и учетная политика и др.
Конкретная задача (задачи) в рамках проблемы, на решение которой направлен проект, ее масштаб и комплексность
Задачами проекта является:
1. определение экономической природы и разработка концепции развития цифровых валют как новой формы меновой стоимости денег;
2. выявление основных преимуществ и недостатков денежной конкуренции в условиях цифровизации денежного оборота и определение вариантов интеграции цифровых валют в современные денежно-кредитные системы России и зарубежных стран;
3. создание новой классификации цифровых валют с учетом экономико-правовых особенностей их эмиссии и функциональных характеристик;
4. установление взаимосвязей между традиционными и цифровыми сферами денежного обращения и кредита, выявление факторов, способствующих более тесной конвергенции традиционного и цифрового сегмента денежно-кредитных систем в условиях экономической стабильности и в период экономического кризиса, в том числе обусловленного пандемией COVID-19 и введением экономических санкций;
5. обоснование целесообразности и оценка влияния выпуска криптовалют и/или цифровых валют центральных банков (CBDC) на национальные денежно-кредитные системы стран с устойчивой валютой, а также государств, находящихся под финансовыми и торговыми санкциями, включая Россию, и предложение моделей обращения цифровых валют для национальных и трансграничных платежей;
6. теоретическое моделирование процесса эмиссии и организации расчетов с использованием национальной центробанковской цифровой валюты (цифрового рубля) на платформе Банка России, а также обоснование оптимальной формы эмиссии и ключевых характеристик российской центробанковской цифровой валюты для ее использования в национальной денежно-кредитной и платежной системах, а также для расчетов в ЕАЭС;
7. определение экономических перспектив выпуска и предложения инструментария глобальных стейблкойнов (GSC) транснациональными технологическими компаниями и банками, в т. ч. экосистемами, на базе цифровых платформ, а также выявление потенциальных экономических преимуществ и недостатков использования глобальных стейблкойнов в трансграничных расчетах;
8. определение основных направлений влияния цифровых валют на денежно-кредитную и платежную системы, а также на финансовые рынки;
9. выявление наиболее эффективных механизмов и инструментов по денежно-кредитному и фискальному регулированию оборота цифровых валют в зарубежных странах и в России;
10. определение финансовых рисков, связанных с широким оборотом цифровых валют на рынках денег и капиталов развитых стран, а также стран с формирующимися рынками, и предложение пруденциальных мер по минимизации этих рисков;
11. предложение экономических условий и ограничений формирования теоретической математической модели, отражающей и описывающей экономические процессы выпуска и обращения цифровых валют;
12. определение и анализ фундаментальных факторов, влияющих на цену криптовалют и их волатильность, предложение модели регулирования их рыночного курса.
Научная новизна исследований, обоснование того, что проект направлен на развитие новой для научного коллектива тематики, обоснование достижимости решения поставленной задачи (задач) и возможности получения предполагаемых результатов
Научная новизна проекта состоит в разработке новаторской теории интеграции цифровых валют в традиционные денежно-кредитные системы России и зарубежных стран, в рамках которой на основе определения экономической природы различных видов цифровых валют авторами будут предложены новые подходы к интерпретации товара, денег, капитала и финансовых инструментов в условиях цифровизации экономики и её денежно-кредитной сферы. В частности, в проекте будет представлено комплексное объяснение причин и последствий цифровизации денег и кредита в условиях глобальной технологической трансформации мировой экономики. Будут выявлены основные направления влияния цифровых валют на мировую денежно-кредитную систему и ее функционирование в зарубежных странах и России, а также предложены модели обращения цифровых валют для проведения национальных и трансграничных расчетов, в том числе, в условиях экономических санкций. Ключевые особенности настоящего проекта и его фундаментальное отличие от других исследований заключаются в обосновании различных вариантов экономической интеграции цифровых валют, в частности, криптовалют частных эмитентов и суверенных центробанковских цифровых валют с традиционными денежно-кредитными системами и вариантов их трансформации с целью повышения экономической эффективности на национальном и глобальном уровнях.
Несмотря на то, что отдельные вопросы, связанные с развитием цифровых валют рассматривались в публикациях участников коллектива, в исследовании будет предложен оригинальный интеграционный подход, в рамках которого будет обоснована необходимость постепенной конвергенции инструментария централизованных и децентрализованных денежно-кредитных систем и расширения их совместного использования как в России, так и зарубежных странах с целью реализации основных социально-экономических и технологических преимуществ цифровых валют для разных типов субъектов экономики. Отдельные результаты, полученные в ходе предшествующих исследований, а также подходы и методы, применяемые ранее участниками коллектива, позволят использовать их для достижения поставленных задач в рамках нового исследовательского проекта по разработке оригинальной интеграционной теории.
В настоящее время в экономической теории и монетарной практике криптовалюты рассматриваются в отрыве от развития современных фиатных денег, которые выпускаются четко идентифицируемыми эмитентами. Данное обстоятельство, с нашей точки зрения, является одной из фундаментальных проблем современной финансовой науки, обусловливающей сложности в интерпретации и широкой адаптации новых форм денег и финансовых инструментов как на уровне отдельных стран, так и на международном уровне. Конвергенция децентрализованных и централизованных денежно-кредитных систем на базе одинаковых экономических функций, технологий и правовых норм, с одновременным сохранением у каждого из них своего уникального пользовательского функционала, являясь объектом исследования, позволит цифровым валютам стать драйверами роста эффективности современных денежно-кредитных систем в мировой экономике.
Практическое моделирование выпуска центробанковских цифровых валют и разработки инструментария глобальных стейблкойнов, являясь предметом исследования, позволит впервые предложить экономически обоснованный механизм имплементации цифровых валют в традиционную денежно-кредитую сферу и деятельность центральных банков, а исследование зарубежного опыта развития и регулирования цифровых валют позволит подготовить рекомендации по совершенствованию регламентации их оборота в рамках денежно-кредитной политики и политики финансовой стабильности центрального банка. Авторами планируется выявить факторы, влияющие на формирование рыночных курсов цифровых валют и их волатильность. На основе корреляционного анализа авторы собираются построить модель формирования рыночного курса цифровых валют, которая позволит участникам рынка и регулирующим органам действовать на колебание курса валют более эффективно.
Таким образом, разработка теории интеграции цифровых валют в традиционные денежно-кредитные системы России и зарубежных стран, обосновывающей экономическую потребность и определяющей последствия взаимодействия между различными формами денег и кредита, выпускаемых как на централизованной, так и на децентрализованной основе с использованием новых информационных технологий, приобретает фундаментальную научную значимость. Кроме того, теоретическое обоснование целесообразности выпуска национальной цифровой валюты (цифрового рубля) и последствий широкого применения стейблкойнов и криптовалют в финансовых операциях внутри страны и в международных расчетах для смягчения последствий экономических санкций, а также разработка предложений по денежно-кредитному и фискальному регулированию оборота цифровых валют, будут являться существенным вкладом в развитие современной экономической науки (теории денег и финансовых рынков, банковского дела и платежных систем). Результаты исследования могут найти практическое применение в деятельности центральных банков, кредитных и финансовых институтов, а также при совершенствовании процесса регулирования оборота цифровых валют как в России, так и за рубежом.
Современное состояние исследований по данной проблеме, основные направления исследований в мировой науке
В настоящее время научные исследования цифровых валют преимущественно следуют за практикой их применения, а основные публикации по данной тематике представлены в исследованиях зарубежных авторов.
Теоретические и технологические основы функционирования системы децентрализованных расчетов на основе распределенных реестров были изложены в октябре 2008 г. в статье С. Накамото (Nakamoto S. «Bitcoin: A Peer-to-Peer Electronic Cash System» // Researchgate Electronic Resource, 2008). Работы, в которых анализируются фундаментальные и методологические проблемы цифровых валют, по сути, являются единичными и представлены в основном сторонниками австрийской экономической школы, например, П. Шурда (Šurda P. «The Origin, Classification and Utility of Bitcoin» // SSRN Electronic Resource, 2014). Теоретические вопросы обоснования экономических преимуществ конкурентного предложения денег рассматриваются в классических работах Ф. Хайек «Денационализация денег: анализ теории и практики параллельных валют» (Hayek F. Denationalization of Money: An Analysis of the Theory and Practice of Concurrent Currencies. 2nd Edn. London, 1978 [1976]) и Б. Клейна «Конкурентное предложение денег» (Klein B. Competitive Supply of Money // Journal of Money, Credit and Banking, 1974). В то же время П. Уокнис в своем исследовании «Конкурентное предложение денег в новой монетаристской модели» делает попытку обосновать необходимость использования денежной конкуренции в современной модели монетаристской экономики (Waknis P. Competitive Supply of Money in a New Monetarist Model // Researchgate Electronic Resource. 2016. Исследователи Европейского Банковского Института предполагают, что большинству центральных банков следует сосредоточиться не столько на создании новых форм денег, сколько на сотрудничестве с частными финансовыми организациями для создания более совершенных денежно-кредитных и платежных систем на национальном и международном уровнях. В рамках подобного подхода авторы предлагают объединить денежную и платежную системы (Didenko A., Zetzsche D., Arner D., Buckley R. After Libra, Digital Yuan and COVID-19: Central Bank Digital Currencies and the New World of Money and Payment Systems // European Banking Institute Working Paper Series 2020. № 65). В то же время вопросы целесообразности и последствий трансформации традиционных денежно-кредитных систем в условиях появления криптовалют и стейблкойнов частных эмитентов остаются недостаточно изученными.
Среди научных публикаций зарубежных исследователей мнения по поводу причин и последствий возникновения и оборота цифровых валют сильно разнятся. Так, Г. Двайер в статье «Экономика биткойна и аналогичных частных цифровых валют» (Dwyer G. The Economics of Bitcoin and Similar Private Digital Currencies // Journal of Financial Stability. 2015) высоко оценивает потенциал криптовалют для стабилизации и развития финансового рынка. Британские экономисты из Манчестерского университета в статье «Криптовалюты: экономические выгоды и риски» высоко оценивают потенциал криптовалют для финансового рынка в целом и развития малого и крупного бизнеса в частности (Nica O., Piotrowska K., Reiner Schenk-Hoppe K. Cryptocurrencies: Economic Benefits and Risks // University of Manchester, FinTech Working Paper. 2017). В то же время Б. Вебер в статье «Биткойн и закономерность кризиса денег» (Weber B. Bitcoin and the Legitimacy Crisis of Money // Cambridge Journal of Economics. 2016) обосновывает идею, что криптовалюты на основе технологии распределенных реестров способны позволить преодолеть кризис денежно-кредитного регулирования, но одновременно с этим несут в себе риски, связанные с пользовательской анонимностью, а также отсутствием инструментов управления их оборотом.
Специальные исследования, посвященные раскрытию экономической природы цифровых валют, их классификации, а также целесообразности использования опыта регулирования цифровых валют в рамках российской финансовой системы, практически отсутствуют. Так же практически нет научных работ, посвященных актуализации классического подхода к определению экономических категорий «товар», «деньги», «капитал» и др. с учетом появления цифровых денег и активов (за исключением книги С.А. Андрюшина «Денежно-кредитные системы: от истоков до криптовалюты». М.: ООО «Сам Полиграфист», 2019 и монографии А.И. Яковлева «Теория денег: от золота к криптосистеме обмена». Монография. 2-е изд., перераб. (Научно-популярная серия РФФИ). СПб.: Изд-во С.- Петерб. ун-та, 2020).
Начиная примерно с 2016 г., вопросы функционирования центробанковских цифровых валют и стейблкойнов становятся объектом научного интереса со стороны иностранных исследователей. Им посвящены аналитические отчеты и исследования центральных банков многих стран (США, Англия, Канада, Финляндия, Норвегия, Швеция, Дании, Германии, Швейцарии, Россия), Европейского центрального банка, международных финансовых институтов, таких как МВФ, МБ, БМР и др., а также ряда научных исследователей. Среди зарубежных исследователей мнения по поводу необходимости внедрения центробанковских цифровых валют и их потенциального влияния на денежно-кредитную систему различаются. В частности, экономисты Т. Манчини-Гриффоли, М. Мартинез, И. Агур и др. в статье «Освещение центробанковских цифровых валют» (Mancini-Griffoli T., Martinez M., Agur I. et all. Casting Light on Central Bank Digital Currency // IMF Staff Discussion Notes. 2018) описывают механизмы денежно-кредитной политики, которые позволяют регулировать величину спроса на центробанковские цифровые валюты. Поиск оптимальной модели функционирования кредитных институтов в условиях возможного внедрения цифровых валют анализируется в работе Р. Джакса (Juks, R. When a Central Bank Digital Currency Meets Private Money: The Effects of an e-Krona on Banks // Sveriges Riksbank Economic Review. 2018), в которой доказывается, что продолжительное снижение размеров банковских депозитов за счет предложения центробанковских цифровых валют может сократить размер и изменить структуру пассивов коммерческих банков, а значит, повысить стоимость фондирования.
Американский экономист Л. Брайнард анализирует преимущества использования инновационных технологий и инструментов на финансовом рынке, а также роль центральных банков как эмитента собственной цифровой валюты (Brainard L. Cryptocurrencies, Digital Currencies, and Distributed Ledger Technologies: What Are We Learning? // Decoding Digital Currency Conference Sponsored by the Federal Reserve Bank, San Francisco. 2018). Экономисты Комитета по экономическим и валютным вопросам Европарламента в докладе «Вопросы конкуренции на рынке финансовых технологий» высказывают предположение о том, что центробанковские цифровые валюты в ближайшем будущем могут вытеснить с финансового рынка биткоин и другие криптовалюты (Competition Issues in the Area of Financial Technology // European Parliament’s Committee on Economic and Monetary Affairs. 2018).
Группа исследователей из центральных банков развитых стран, а также Банка международных расчетов под руководством Б. Кёре и Д. Канлиффа в своей работе «Цифровые валюты центральных банков: основополагающие принципы и основные характеристики» определили основные принципы выпуска суверенных цифровых валют (Coeuré B., Cunliffe J. Central Bank Digital Currencies: Foundational Principles and Core Features // BIS Report on CBDC, № 1, 2020). К числу таких принципов относятся: выпуск цифровых валют центральными банками не должен ставить под угрозу денежно-кредитную или финансовую стабильность; цифровая валюта должна сосуществовать и дополнять существующие формы денег, а также способствовать инновациям и эффективности в денежно-кредитной сфере. Также экономисты Европейского центрального банка под руководством К. Лагард и Ф. Панетта обосновали четыре сценария, при которых может быть выпущен цифровой евро, а именно: при условии повышения спроса на электронные платежи, значительном падении востребованности наличных, запуске частных цифровых валют (стейблкойнов), а также массовом выпуске центробанковских цифровых валют другими центральными банками (Lagarde C., Panetta F. Report on a Digital Euro // European Central Bank, 2020). Также отдельным вопросам создания и развития центробанковских цифровых валют посвящены работы и других европейских экономистов (Auer R., Cornelli G. Frost J. Rise of the Central Bank Digital Currencies: Drivers, Approaches and Technologies // BIS Working Papers, № 880, 2020; Auer R., Böhme R. The Technology of Retail Central Bank Digital Currency // BIS Quarterly Review, 2020; Bindseil U. Tiered CBDC and the Financial System // ECB Working Paper Series, № 2351, 2020; Auer R., Banka H. Central Bank Digital Currencies: a New Tool in the Financial Inclusion Toolkit? // FSI Insights, № 41, 2022).
В последние годы появилась также серия исследований по тематике становления и развития стейблкойнов. Так, в январе 2019 г. компания Прайс Ватер Купер Хаус выпустила отчет, в котором анализируется процесс появления и эволюции стейблкойнов (Gee W., Arslanian H., Wang D., Zhou J. at al. Emergence of Stable Value Coins and a Trust Framework for Fiat-Backed Versions // Price Waterhouse and Cooper. Loopring Paper. 2019). В достаточно высокой степени были исследованы отдельные вопросы, связанные с порядком функционирования обеспеченных стейблкойнов (Bullmann D., Klemm J., Pinna A. In Search for Stability in Crypto-Assets: Are Stablecoins the Solution? // European Central Bank, 2019), в то время как механизмы стабилизации курса необеспеченных стабильных монет нашли отражение в узком кругу научных публикаций (Saito K., Iwamura M. How to Make a Digital Currency on a Blockchain Stable // Future Generation Computer Systems, 2019), (Saleh F. Volatility and Welfare in a Crypto Economy // McGill University Desautels, 2019). Работы, где анализируются фундаментальные и методологические проблемы внедрения стейблкойнов и их использования в трансграничных платежах, по сути, были и остаются единичными, и в настоящее время изучают в основном проект глобального стейблкойна Diem компании Meta.
Современные вопросы применения технологии распределенных реестров на финансовом рынке, а также направления трансформации традиционной денежно-кредитной системы в условиях цифровизации нашли отражение в статье М. Мухлейсена «Краткосрочные и долгосрочные аспекты в цифровом мире» (Muhleisen M. The Long and Short of the Digital Revolution // Finance & Development Journal. International Monetary Fund, 2018). При этом экономисты Банка международных расчетов посвятили криптовалютам отдельную главу годового отчета (Cryptocurrencies: Looking Beyond the Hype // BIS Annual Economic Report, 2018), в которой описывают ключевые характеристики криптовалют и поднимают вопросы энергозатратности и экономической целесообразности их создания. В то же время экономисты Международного валютного фонда в своих исследованиях обращают внимание на рост криптоизации (увеличение роли криптоактивов в финансовых системах отдельных стран) и указывают на необходимость поддержания стабильности функционирования международной валютной системы и глобальной финансовой стабильности за счет согласования общих подходов к регулированию операций с частными цифровыми валютами и активами на международном уровне (Cuervo C., Morozova A. Sugimoto. N. Regulation of Crypto Assets // International Monetary Fund. Fintech Notes 19/03, 2019; The Rise of Public and Private Digital Money – A Strategy to Continue Delivering on the IMF’s Mandate // International Monetary Fund. Policy Papers PR21/230, 2021; Global Financial Stability Report // International Monetary Fund, 2022. В тоже время экономисты Совета по финансовой стабильности стран Группы двадцати в своих исследованиях обращают внимание на необходимость комплексной оценки потенциальных выгод и разработки мер по устранению возможных рисков для глобальной финансовой стабильности, возникающих в результате быстрого развития технологических инноваций в финансовом секторе, включая киберриски и регуляторный арбитраж. В этой связи они предлагают унифицировать требований к механизмам глобальных стейблкойнов (Regulation, Supervision and Oversight of «Global Stablecoin» Arrangements. Final Report and High-Level Recommendations // Financial Stability Board, 2020; Assessment of Risks to Financial Stability from Crypto-Assets // Financial Stability Board, 2022). Однако в большинстве случаев эти публикации не затрагивают фундаментальных вопросов интеграции цифровых валют в традиционные денежно-кредитные системы.
Отдельным направлением исследований является определение факторов, влияющих на стоимость криптовалют. Так, экономисты М. Бранволд, П. Молнар, К. Вагстад и А. Валстад в статье «Ценообразование на рынке биткойн» (Brandvold M., Molnаr P., Vagstad K., Valstad А. Price Discovery on Bitcoin Exchanges // Journal of International Financial Markets, Institutions and Money. 2015) исследуют вопросы формирования цены биткойна и показывают спекулятивный характер этой валюты. Подобные исследования были осуществлены американскими экономистами Ли Т., Шин Д. и Ванг Б., которые выявили особенности функционирования спекулятивных механизмов формирования биржевых цен криптовалют (Li T., Shin D., Wang B. Cryptocurrency Pump-and-Dump Schemes // SSRN Electronic Resource. 2018). Исследователи П. Сиээен, М. Райчаниова, Д. Канч в статье «Экономика образования цены на биткойн» (Ciaian P., Rajcaniova M., Kancs D. The Economics of Bitcoin Price Formation // Applied Economics. 2016), используя ежедневные данные о торгах биткоином за период 2009-2015 гг., обосновывают, что на цену данного актива влияют не только рыночные факторы, но и привлекательность данной цифровой валюты для инвесторов и плательщиков.
Российские исследователи также вносят свой научный вклад в разработку вопросов, связанных с внедрением и обращением цифровых валют. Оценке влияния криптовалют на существующие теории происхождения денег посвящена статья А. Н. Дубянского (Дубянский А.Н. Теории происхождения денег и криптовалюты // Деньги и кредит. 2017). В монографии «Блокчейн: как это работает и что нас ждет» А. Генкин и А. Михеев (Генкин А.С., Михеев А.А. Блокчейн: как это работает и что ждет нас завтра. М.: Альпина Паблишер, 2018) рассматривают вопросы экономико-правового регулирования технологии распределенных реестров, а также проблемы её практического использования на финансовом рынке. Одна из первых попыток построить монетарную модель на основе распределенного реестра была предложена в 2018 г. в статье А. Алмосовой (A. Almosova «A Monetary Model of Blockchain» // Beiträge zur Jahrestagung des Vereins für Socialpolitik: Digitale Wirtschaft - Session: Monetary Policy, 2018).
Место и роль виртуальных валют в современной платежной системе, а также вопросы денежно-кредитного регулирования криптовалют и стейблкойнов в различных юрисдикциях рассматриваются в работах следующих российских исследователей, в том числе, авторов настоящей заявки (Кочергин Д.А. Место и роль виртуальных валют в современной платежной системе // Вестник СПбГУ. Серия 5. Экономика. 2017; Кочергин Д.А. Системы электронных денег в финансовых центрах Азии // Мировая экономика и международные отношения. 2017; Андрюшин С.А. «Денежно-кредитные системы: от истоков до криптовалюты». М.: ООО «Сам Полиграфист», 2019; Кочергин Д.А., Покровская Н.В., Достов В.Л. Налоговое регулирование обращения виртуальных валют: опыт зарубежных стран и перспективы для России // Вестник СПбГУ. Серия 5. Экономика. 2020; Международный опыт налогообложения криптоактивов // Экономический журнал Высшей школы экономики, 2020; Кочергин Д.А., Иванова А.И. Стейблкойны: классификация, функциональные особенности и перспективы развития // Журнал Новой экономической ассоциации. 2022; Андрюшин С.А., Кочергин Д.А. Стейблкойны как новая форма цифровых денег: эмиссия, обращение, регулирование и управление рисками // Вопросы экономики. 2022 и др.).
Отдельные вопросы перспектив внедрения цифровых валют центральных банков и их влияние на денежно-кредитную и платежные системы рассматривались в работах (Кочергин Д.А., Янгирова А.И. Центробанковские цифровые валюты: ключевые характеристики и направления влияния на денежно-кредитную и платежную системы // Финансы: теория и практика. 2019; Андрюшин С. А. Цифровая валюта центрального банка как третья форма денег государства //Актуальные проблемы экономики и права. 2021; Кочергин Д.А. Современные модели систем цифровых валют центральных банков // Вестник СПбГУ. Cерия 5. Экономика. 2021 и др.).
Своевременный толчок исследованиям цифровых валют в Российской Федерации дало принятие в июле 2020 г. Федерального закона № 259-ФЗ «О цифровых финансовых активах, цифровой валюте и о внесении изменений в отдельные законодательные акты Российской Федерации», вступивший в силу 01.01.2021 г. Данный закон можно рассматривать как первую часть нормативной базы рынка цифровых валют в стране, не раскрывающий в полной мере регулирование оборота цифровых валют на территории Российской Федерации. Разработки Банка России в указанном направлении представлены в аналитических отчетах и докладах: «Развитие технологии распределенных реестров» // Банк России, декабрь 2017; «Аналитический обзор по теме «смарт-контракты»» // Банк России, октябрь 2018; «Стратегия развития национальной платежной системы на 2021-2023 гг.» // Банк России, 2021; «Проект основных направлений цифровизации финансового рынка на период 2022-2024 гг.» // Банк России, 2021. Также Банком России в последние годы активно обсуждаются вопросы перехода к платформенным моделям и экосистемам («Экосистемы: подходы к регулированию» // Банк России, апрель, 2021) и проблемы регулирования оборота криптовалют («Криптовалюты: тренды, риски, меры // Банк России, январь, 2022).
В настоящее время Банк России проводит оценку возможностей и перспектив выпуска цифрового рубля («Концепция цифрового рубля» // Банк России, апрель, 2021), признавая необходимость дальнейших научных исследований в сфере имплементации цифровой валюты в российскую денежно-кредитную систему. Вместе с тем, ряд теоретических и практических вопросов, связанных с внедрением цифровых валют, требуют дальнейшего изучения. Так, не очевидны преимущества использования цифровой формы денег для конечных пользователей. Не ясно, смогут ли расчеты центробанковской цифровой валютой обеспечивать платежную конфиденциальность, безопасность, трансграничность расчетов, и одновременно характеризоваться низкими трансакционными издержками. Не очевидно, можно ли будет эффективно использовать цифровой рубль для смягчения негативных последствий, введенных западными странами экономических санкций в отношении России или нет.
Одновременно с этим, актуальными остаются вопросы оптимального регулирования оборота криптовалют в России. Так, в настоящее время активно обсуждается законопроект «О цифровой валюте», предложенный Министерством финансов Российской Федерации в феврале 2022 г., призванный заложить основы для регулирования операций с криптовалютами на территории страны. Однако в рамках данного законопроекта не только не разработана терминологическая база и не учтены рекомендации международных институтов в отношение дифференцированного регулирования операций с криптовалютами и стейблкойнами, но и не предложен механизм гибкого регулирования оборота криптовалют в условиях действующих в отношении России экономических санкций. Отдельного исследования требует вопрос, на сколько обоснованно использование децентрализованных цифровых валют для финансирования внешней торговли и насколько эффективно использование криптовалют и стейблкойнов для избежания ограничений на международное движение капитала.
В целом, на фундаментальном уровне вопросы интеграции цифровых валют в денежно-кредитные системы ни зарубежными, ни отечественными исследователями до настоящего времени не исследовались.
Предлагаемые методы и подходы, общий план работы на весь срок выполнения проекта и ожидаемые результаты
Предлагаемые методы и подходы:
Методология исследования интеграции цифровых валют в современные денежно-кредитные системы России и зарубежных стран, включая экономическую интерпретацию природы цифровых валют и выявление их фундаментальных характеристик, будет основываться на методе восхождения от абстрактного к конкретному. От абстрактных положений денежных теорий и финансов к конкретному применению цифровых валют в современной денежно-кредитной системе.
В исследовании будет использоваться системный подход с применением системно-функционального и системно-структурного метода, а также метода типологизации, которые позволят предложить авторскую классификацию цифровых валют и выявить взаимосвязи между традиционными рынками денег и кредита и формирующимися рынками цифровых денег и кредита, а также оценить потенциал влияния новых форм денег и кредита на денежно-кредитную политику, финансовую стабильность и платежные системы. Также для достижения цели исследования будут применяться методы анализа, синтеза, индукции и дедукции.
Для оценки корректности применения к цифровым валютам математических моделей традиционной монетарной политики от основных, в частности, уравнения обмена И. Фишера и уравнения баланса Кембриджской школы до базовых DSGE-моделей, используемых сегодня на практике центральными банками, включая уравнение Джона Тейлора, будут использоваться эконометрические методы.
При прогнозировании перспектив развития цифровых валют, оценке их влияния на денежно-кредитную политику и политику финансовую стабильности, а также для обоснования мер по экономико-правовому регулированию их оборота, в том числе по выпуску центробанковских цифровых валют, будет использоваться аналитическая и статистическая информация национальных центральных банков, в том числе банка России, международных финансовых организаций: БМР, МВФ, МБ, ОЭСР (Организации экономического сотрудничества и развития), СФС (Совет по финансовой стабильности), ФАТФ (Группы разработки финансовых мер борьбы с отмыванием денег), Целевой группы Европейского центрального банка по криптоактивам и др.. Также для сбора и анализа данных будут применяться специализированные информационно-аналитические платформы, такие как Statista.com и др., а также национальные нормативно-правовые акты, регулирующие оборот цифровых валют. При этом для анализа и управления собранными данными, а также для их визуализации будет применяться программный пакет STATISTICA.
Инструментальная составляющая проекта предполагает расчет и анализ динамики курсов цифровых валют, а также их волатильности с целью построения концепции прогнозирования курса цифровых валют. При прогнозировании изменении курсов цифровых валют будут применяться инструменты фундаментального и технического анализа, а также доступные документы, характеризующие особенности эмиссии отдельных криптовалют, в том числе Белая Книга (White Paper) и Дорожная карта (Roadmap) каждого проекта. Данные для расчета и анализа курсов цифровых валют будут браться с ведущих биржевых площадок по торговле криптовалютами и их производными: Binance, Coinbase Pro, BitMEX, Cboe Options Exchange, Fidelity Investments и др., у провайдеров финансовых данных Thomas Reuters (Thomas Reuters Eikon) и специализированных информационных агрегаторов Block.com, Coingecko.com, Coinmarketcap.com, Coinmetrics.io, а также из регулярных профессиональных обзоров крупнейших аудиторских компаний Deloitte, KMPG, PwC и др. Необходимые вычисления и корреляционный анализ с целью выявления факторов, влияющих на курсы криптовалют, будут проводиться в системе MATLAB.
Поиск научных материалов c целью сравнения теории и практики развития цифровых валют разных стран, а также для анализа накопленного международного научного опыта в этой области будет осуществляться с использованием российских и зарубежных научных библиотек и баз данных: Academic Search Ultimate; Cambridge Core; EBSCO Publishing Co.; Elibrary.ru; Emerald Insight; JSTOR - The Scholarly Journal Archive; Oxford Journals; ScienceDirect; Scopus; Social Science Research Network (SSRN); Springer; The Directory of Open Access Repositories – OpenDOAR; World Bank Open Knowledge Repository и др.
Общий план работы:
2023 (первый год реализации проекта)
• исследуется природа происхождения цифровых валют, отличающая их от традиционных фиатных денег, определяются основные экономические, правовые и технико-функциональные особенности цифровых валют, а также разрабатывается концепция их будущего развития;
• на основе выявленных экономико-правовых и технико-функциональных характеристик цифровых валют разрабатывается понятийно-терминологический аппарат и создается оригинальная классификация цифровых валют и их функциональная типологизация.
Исполнителями вышеуказанных пунктов являются Андрюшин С.А., Кочергин Д.А. Результаты будут отражены в первой научной статье.
• анализируются преимущества и недостатки денежной конкуренции в условиях цифровизации денежного оборота, обосновывается целесообразность интеграции цифровых валют в современные денежно-кредитные системы России и зарубежных стран и трансформация традиционных централизованных денежно-кредитных систем в смешанные денежно-кредитные системы;
• исследуются взаимосвязи между традиционными и цифровыми сферами денежного обращения и кредита в разных экономических условиях, в том числе в период экономического кризиса, обусловленного пандемией COVID-19 и экономическими санкциями; анализируются факторы, которые способствуют конвергенции традиционного и цифрового сегмента денежно-кредитных систем.
Исполнителями данных пунктов являются Андрюшин С.А., Кочергин Д.А., Курносов А.В., Шешукова Е.С. Результаты будут обсуждены на первой очной научной конференции и отражены во второй научной статье.
• анализируется влияние выпуска криптовалют и/или цифровых валют центральных банков на национальные денежно-кредитные системы стран с устойчивой валютой, а также государств, находящихся под финансовыми и торговыми санкциями, включая Россию, а также изучаются вопросы целесообразности выпуска центробанковских цифровых валют и/или криптовалют в различных национальных юрисдикциях и предлагаются модели обращения цифровых валют для национальных и трансграничных платежей;
• исследуются вопросы теоретического моделирования эмиссии и организации расчетов с использованием цифрового рубля, оптимальной формы выпуска и характеристик национальной центробанковской цифровой валюты, а также анализируются основные преимущества и определяются возможные риски для денежно-кредитной политики и политики финансовой стабильности, связанные с эмиссией и использованием цифрового рубля в национальной денежно-кредитной и платежной системах, а также для расчетов в ЕАЭС.
Исполнителями данного пункта являются Андрюшин С.А., Кочергин Д.А., Курносов А.В., Шешукова Е.С. Результаты будут обсуждены на второй очной научной конференции и отражены в третьей научной статье.
• обсуждение результатов проекта на международных научно-практических конференциях;
• подготовка публикаций по тематике проекта.
В целом по результатам первого года практической реализации проекта будет опубликовано со ссылкой на финансирование за счет средств гранта Фонда в рецензируемых российских и зарубежных научных изданиях не менее 3 содержащих результаты исследований по проекту различных публикаций в изданиях, индексируемых в базах данных Web of Science Core Collection (WoS) и/или Scopus и/или Russian Science Citation Index. Результаты исследования по проекту будут также представлены в виде докладов не менее чем на 2 очных научных конференциях, тематика которых будет включать в себя тематику проекта. Программа конференций будет размещаться в сети Интернет.
2024 (второй год реализации проекта)
• анализируются экономические перспективы и исследуется инструментарий для выпуска стейблкойнов транснациональными технологическими компаниями и инвестиционными банками, в т.ч. экосистемами, на базе цифровых платформ, для определения потенциальных экономических преимуществ и недостатков использования глобальных стейблкойнов в трансграничных расчетах в качестве альтернативы фиатным деньгам;
Исполнителями вышеуказанного пункта являются Андрюшин С.А., Кочергин Д.А., Шешукова Е.С. Результаты будут отражены в четвертой научной статье.
• анализируется влияние цифровых валют на денежно-кредитные системы, в условиях разного уровня развития национальных экономик, особенностей функционирования национальных денежно-кредитных систем, роли коммерческих банков, небанковских финансовых организаций и финтех-компаний, экосистем, а также новой роли финансовых регуляторов и др.
• исследуются инструменты денежно-кредитного и фискального регулирования оборота цифровых валют, с учетом экономической природы их разновидностей, особенностей устройства и функционирования денежно-кредитных систем, а также приоритетов налоговых систем в зарубежных странах и России;
Исполнителями данных пунктов являются Андрюшин С.А., Кочергин Д.А., Шешукова Е.С. Результаты будут обсуждены на третьей очной научной конференции и отражены в пятой научной статье.
• анализируются финансовые риски, связанные с использованием цифровых валют, с учетом особенностей нормативно-правового регулирования их оборота в зарубежных странах и в России, и изучается применение различных методов и механизмов, направленных на минимизацию финансовых рисков, связанных с оборотом различных форм цифровых валют, в том числе рисков, связанных с теневой экономики, отмыванием денег и финансирования незаконной деятельности.
Исполнителями данного пункта являются Андрюшин С.А., Кочергин Д.А., Курносов А.В. Результаты которой отражены в шестой научной статье.
• собираются и анализируются эмпирические данные и определяются переменные, которые позволяют предложить математическую модель, отражающую и описывающую экономические процессы выпуска и оборота цифровых валют;
• определяются и анализируются фундаментальные и технические факторы, влияющие на цену криптовалют и их волатильность; разрабатывается модель формирования рыночного курса цифровых валют.
Исполнителями данных пунктов являются Андрюшин С.А., Кочергин Д.А., Курносов А.В., Результаты будут обсуждены на четвертой очной научной конференции и отражены в седьмой научной статье.
• обсуждение результатов проекта на международных научно-практических конференциях;
• подготовка публикаций по тематике проекта, в том числе подготовка рукописи кандидатской диссертации Шешуковой Е.C., связанной с темой исследования.
Имеющийся у научного коллектива научный задел по проекту отражен в следующих публикациях:
• Кочергин Д.А., Покровская Н.В. Международный опыт налогообложения криптоактивов // Экономический журнал Высшей школы экономики, 2020. Том 24. № 1. (DOI: 10.17323/1813-8691-2020-24-1-53-84)
• Кочергин Д.А. Экономическая природа и классификация стейблкойнов // Финансы: теория и практика, 2020. № 6. (DOI: 10.26794/2587-5671-2020-24-6-140-160)
• Андрюшин С.А. Деньги – это творение государства или рынка? (О «Современной денежной теории», изложенной в учебнике У. Митчелла, Л.Р. Рея и М. Уоттса «Макроэкономика») // Вопросы экономики. 2020. № 6. С. 121-134 (DOI: 10.32609/0042-8736-2020-6-121-134)
• Кочергин Д.А. Цифровые валюты центральных банков: мировой опыт // Мировая экономика и международные отношения, 2021. № 5. С. 68-77. (DOI: 10.20542/0131-2227-2021-65-5-68-77)
• Кочергин Д.А. Современные модели систем цифровых валют центральных банков // Вестник СПбГУ. Серия 5. Экономика. 2021. Т. 37. Вып. 2. C. 205-240. (DOI: 10.21638/spbu05.2021.202)
• Кочергин Д.А., Иванова А.И. Стейблкойны: классификация, функциональные особенности и перспективы развития // Журнал Новой экономической ассоциации. 2022. № 1 (53). С. 100-120. (DOI: 10.31737/2221-2264-2022-53-1-5)
• Андрюшин С.А. Цифровая валюта центрального банка как третья форма денег государства //Актуальные проблемы экономики и права. 2021. Т.15. № 1. С. 54-76 (DOI: 10.21202/1993-047X.15.2021.1.54-76)
• Трансформация системы монетарного регулирования финансовых рынков Российской Федерации и Республики Беларусь в условиях цифровой экономики: Монография / Отв. редакторы д.э.н., проф. С.А. Андрюшин и д.э.н., проф. А.О. Тихонов – М.: ООО «Сам Полиграфист», 2022 (в соавторстве с Кочергиным Д.А., Курносовым А.В. и др.)
• Кочергин Д.А. Цифровые валюты центральных банков: опыт внедрения цифрового юаня и развитие концепции цифрового рубля // Russian Journal of Economics and Law. 2022. Т. 16. № 1. С. 51-78. (DOI: 10.21202/2782-2923.2022.1.51-78)
• Андрюшин С.А., Кочергин Д.А. Стейблкойны как новая форма цифровых денег: эмиссия, обращение, регулирование и управление рисками // Вопросы экономики. 2022. № 6. C.42-68. (DOI: 10.32609/0042-8736-2022-6-42-68)
Доклады по тематике исследования на российских и международных
научных конференциях:
• International Conference on Business Information Systems (BIS 2020: Business Information Systems Workshop) (США, Колорадо-Спрингс, 8-10 июня 2020 г.);
• IV Российском экономическом конгрессе (РЭК-2020), круглый стол: «Цифровые финансовые активы, криптовалюты и финансовые технологии» (Москва, 21-25 декабря 2020 г);
• IX международной научной конференции «Деньги и процент: экономика и этика» (Санкт-Петербург, 28 апреля 2021 г.);
• Первой национальной научно-практической конференции Блокчейн / Финансы (Москва, 20 мая 2021 г.);
• 38th International Business Information Management Association (IBIMA) Conference (Севилья, 23-24 ноября 2021 г.);
• VI Международном Экономическом Симпозиуме СПбГУ – 2022. Секция «Финансовая экономика: проблемы и перспективы развития» (Санкт-Петербург, 17-19 марта 2022 г.).
